第55章 根据市场的波动率调整投资组合的权重（2/5）

现代投资组合理论为投资组合权重调整提供了坚实的理论框架，其核心是通过资产配置实现分散化投资，从而降低非系统性风险。马科维茨提出的 MPT 指出，投资组合的预期收益率是组合中各资产预期收益率的加权平均，而投资组合的风险（以方差或标准差衡量）不仅取决于各资产的风险，更取决于资产之间的相关性。

在市场波动率发生变化时，资产之间的相关性和各资产自身的风险特征都可能发生改变，这对投资组合的风险结构产生重大影响。例如，在市场动荡时期（高波动率），不同行业的股票之间的相关性可能增强。原本分散化效果良好的投资组合，可能因这种相关性的变化而失去部分分散风险的能力。此时，投资者需要依据新的波动率情况和资产相关性，重新评估投资组合的风险结构，并调整权重。

通过构建有效前沿，投资者可以在给定的风险水平下找到预期收益率最高的投资组合，或者在给定预期收益率的情况下找到风险最低的投资组合。市场波动率的变化会使有效前沿发生移动，投资者必须相应地调整投资组合权重，使其始终保持在有效前沿附近或达到新的最优配置。这需要投资者对市场波动率的变化有敏锐的洞察力，并能准确评估资产之间的相关性变化，以实现投资组合的优化。

（三）资本资产定价模型（CAPM）

资本资产定价模型进一步阐述了资产预期收益率与市场风险（系统性风险）之间的关系，为投资组合权重调整提供了另一个重要视角。在 CAPM 中，资产的预期收益率等于无风险利率加上风险溢价，风险溢价与资产的贝塔系数（衡量资产系统性风险与市场风险的相关性）成正比。

当市场波动率变化时，市场风险溢价会相应改变，进而影响资产的预期收益率。例如，市场波动率上升通常会导致市场风险溢价增加，高贝塔系数的资产预期收益率会随之提高，但同时其风险也大幅增大。投资者可以根据资产的贝塔系数和市场波动率的变化来调整投资组合中各资产的权重。对于贝塔系数较高的资产，如果投资者预期市场波动率将持续上升且愿意承担更高风险，可以适当增加其权重；反之，如果对风险较为敏感，则可能需要减少权重。通过这种基于 CAPM 的权重调整，投资者可以在考虑市场波动率的基础上，更好地管理投资组合的系统性风险和预期收益，使投资组合的风险 -收益特征符合自己的投资目标和风险偏好。

四、根据波动率调整投资组合权重的方法

（一）固定比例调整法

1. 基于波动率阈值的调整

基于波动率阈值的调整方法是一种相对直观的权重调整策略。投资者首先需要设定波动率的上下阈值，这一设定过程需要综合考虑多方面因素。从资产类别来看，不同类型资产（如股票、债券、基金等）具有不同的波动特性，其波动率阈值应有所区别。例如，股票的波动率通常高于债券，因此股票的波动率阈值范围可能更宽。对于股票，可以根据市场历史数据，分析不同板块（如蓝筹股、成长股、小盘股等）的波动范围，来确定更具针对性的阈值。

同时，投资者的风险偏好对阈值设定至关重要。风险厌恶型投资者可能倾向于设定较低的波动率上限阈值，以便在市场波动稍有增加时就采取行动降低风险。例如，他们可能将股票投资组合的波动率上限阈值设定为 20%。而风险偏好型投资者则可以接受较高的波动率，其上限阈值可能设定为 30%或更高。

在市场波动率超过上限阈值时，投资者应降低高风险资产（如高贝塔股票）的权重，增加低风险资产（如债券、现金等）的权重。例如，当市场波动率从 20%上升到 25%（假设上限阈值为 22%），投资者可以将股票在投资组合中的权重从 70%降低到 50%，同时将债券权重从 20%提高到 30%，现金权重从 10%提高到 20%。相反，当波动率低于下限阈值时，可以适当增加高风险资产权重以追求更高收益。然而，阈值的设定并非一成不变，需要随着市场环境的变化动态调整。在市场结构发生重大变化（如金融创新产品大量涌现、新的行业崛起等）或宏观经济周期转换时，投资者应重新评估阈值的合理性，并及时修改。

2. 定期按比例调整

定期按比例调整策略要求投资者按照预定的时间间隔（如每季度、每半年），根据市场波动率的最新情况调整投资组合权重。这种方法的优点是可以避免投资者因短期市场波动而过度频繁地调整权重，保持投资策略的相对稳定性。

在实施该策略时，投资者首先要确定不同波动率区间对应的资产权重比例。这需要基于对市场历史数据的深入分析和对不同资产在不同波动率环境下表现的研究。例如，当波动率处于较低区间（如 0 - 15%）时，股票、债券、现金的权重比例可以设定为 70%、20%、10%；当波动率处于中等区间（15% - 30%）时，权重比例调整为 50%、30%、20%；当波动率高于 30%时，权重比例变为 30%、50%、20%。

然而，这种方法存在一定的局限性，主要是可能无法及时捕捉到市场波动率的突然变化。在市场快速变化的时期，如突发重大经济事件或政策调整导致市场波动率急剧上升或下降时，投资组合可能会在调整周期内暂时偏离最优配置。为了减轻这种局限性，投资者可以结合实时的市场监测和一些简单的波动率预警指标，当波动率出现异常变化且可能突破预设区间时，提前进行权重调整或者缩短下一次的调整周期。

（二）动态比例调整法

1. 波动率目标策略

波动率目标策略旨在通过持续调整投资组合权重，使投资组合的波动率始终保持在一个目标水平附近。这一策略的实施需要投资者首先确定一个期望的波动率目标值，这个目标值的确定需要综合考虑投资者的风险承受能力、投资目标以及资产的风险 -收益特征。

对于风险承受能力较低的投资者，如退休人员或保守型投资者，他们可能希望投资组合的波动率目标值较低，如 10% - 15%。而对于年轻的、具有较高风险承受能力且追求较高收益的投资者，波动率目标值可以设定在 20% - 25%。在确定目标值后，投资者需要根据市场波动率的实际变化动态调整投资组合权重。

计算投资组合波动率与目标波动率之间的差异是调整的关键。这涉及到对投资组合价值和波动率之间关系的精确计算。例如，如果投资组合当前价值为 200 万元，目标波动率为 18%，而通过市场数据和模型计算得出当前投资组合的波动率为 22%，则需要调整权重以降低波动率。具体调整过程需要分析各资产对组合波动率的贡献，通常可以通过资产的波动率、资产在组合中的权重以及资产之间的相关性来计算。如果发现股票资产对波动率的贡献过大，可能是由于某些高贝塔股票的波动剧烈，投资者可以通过卖出部分高波动率股票，买入低波动率资产（如债券或现金）来实现权重调整，直至投资组合的波动率接近目标水平。

这种策略对市场数据的及时性和计算能力要求较高，因为需要持续监测和调整。同时，在市场极端波动时期，可能需要更频繁地调整权重，以避免投资组合波动率大幅偏离目标值。

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2. 风险平价策略

风险平价策略基于一种先进的风险管理理念，即通过调整投资组合中的不同资产权重，使各资产对总风险的贡献度相等。在考虑市场波动率变化的情况下，准确计算各资产的风险贡献是实施这一策略的关键。